El crecimiento global siguió desacelerándose hasta tasas ligeramente por debajo del 3,0% en términos anuales en los últimos trimestres, significativamente por debajo de la expansión del 3,7% registrada en el 2018. El creciente proteccionismo comercial y la elevada incertidumbre están teniendo un impacto negativo sobre la actividad económica, principalmente sobre las exportaciones y la inversión, lo que se añade a la moderación cíclica de la economía estadounidense y de la zona euro. Las políticas contracíclicas anunciadas, lideradas por los bancos centrales, no podrán compensar completamente el impacto de las múltiples fuentes de incertidumbre. Así, las previsiones de crecimiento mundial se sitúan en torno al 3,2% en el 2019.

En términos de política monetaria, los principales bancos centrales anunciaron más medidas de relajación en los últimos meses. En Estados Unidos, la Reserva Federal recortó los tipos de interés en 50 puntos básicos entre julio y septiembre hasta situarlos en el 2% y dejó la puerta abierta a nuevas bajadas si fuera necesario. En la Eurozona, el Banco Central Europeo anunció en septiembre un paquete de medidas monetarias para apoyar la economía y al sistema financiero, incluyendo: i) un recorte de 10 puntos básicos de los tipos de interés de la facilidad de depósito, hasta dejarlos en -0,50%; ii) la adopción de un sistema escalonado de tipos de interés para dicha facilidad de depósito; iii) un nuevo programa de compra de deuda de 20.000 millones de euros al mes; y iv) una mejora en las condiciones de financiación a los bancos en las subastas de liquidez de la institución. En China, además de decisiones de estímulo fiscal y de la depreciación del tipo de cambio, se anunció recientemente un recorte de los requerimientos de reservas para los bancos y se han reducido los tipos de interés oficiales. De esta forma, los tipos de interés se mantendrán bajos durante más tiempo en las grandes economías, lo que permite ganar margen de maniobra a los países emergentes.

España

Los datos más recientes confirman que el PIB sigue avanzando a un ritmo superior al del resto de la zona euro, pero se ha desacelerado hasta el 0,4% trimestral en el segundo trimestre desde un crecimiento de alrededor del 0,7% en media desde el 2014. Este resultado refleja una moderación de la demanda doméstica, tanto del consumo privado como de la inversión, así como el desvanecimiento de algunos estímulos y el efecto negativo de la incertidumbre.

En cuanto al sistema bancario, continúa el desapalancamiento del sistema y la mejora de los indicadores de calidad de activos (la tasa de mora se situó en el 5,2% en julio del 2019). La rentabilidad sigue presionada (ROE del 4,8% en el primer semestre del 2019) por el entorno de bajos tipos de interés y los menores volúmenes de negocio. Las entidades españolas mantienen holgados niveles de solvencia y liquidez. 

Estados Unidos

En el segundo trimestre del 2019, el crecimiento se desaceleró hasta el 2% en tasa trimestral anualizada desde el 3,1% registrado en el primero, y se espera una moderación gradual en lo que resta de año. La fortaleza del consumo sigue contrastando con la debilidad de la inversión, afectada negativamente por el menor crecimiento global y la incertidumbre política, a lo que se unió el peor desempeño de las exportaciones netas y los inventarios. En ausencia de presiones inflacionistas, la Reserva Federal podría realizar bajadas adicionales de tipos, que se unirían a las ya realizadas entre julio y agosto del 2019, lo que supondría un factor de apoyo para prevenir una mayor desaceleración ante el aumento de la incertidumbre y la prolongación de las disputas comerciales todavía por resolver.

Los datos de actividad bancaria más recientes (agosto del 2019), muestran que el crédito y los depósitos del sistema crecen a tasas del 5,4% y 4,0%, respectivamente. La morosidad continuó a la baja; así, la tasa de mora se sitúa en el 1,45% en el segundo trimestre del 2019.

México

La economía se estancó en el primer semestre y no se vislumbran signos de recuperación en el corto plazo, sobre todo en lo que respecta a la inversión. Hay diversos factores detrás de este comportamiento: el retraso en la ratificación del nuevo acuerdo comercial con Estados Unidos y Canadá, la continua incertidumbre por factores externos e internos, la desaceleración del sector manufacturero en Estados Unidos, así como la ralentización del empleo y del consumo privado. En este contexto, la inflación se moderó significativamente desde mediados de año hasta el 3% en septiembre, lo que propició que el banco central haya iniciado el ciclo de bajada de tipos de interés, con dos recortes de 25 puntos básicos en agosto y septiembre, hasta el 7,75%. En el futuro, siguen siendo probables más recortes para paliar la desaceleración del crecimiento y la persistencia de la incertidumbre.

El sistema bancario siguió creciendo en términos interanuales. Con datos de agosto del 2019, los créditos y los depósitos crecieron un 7,9% y un 7,3%, respectivamente, con aumentos en todas las carteras. La morosidad se mantuvo contenida (3,2%, frente al 3,3% doce meses antes) y los indicadores de capital son holgados.

Turquía

La economía turca salió técnicamente de la recesión en el primer trimestre del 2019, al crecer un 1,6% en tasa trimestral, y la recuperación continuó en el segundo trimestre con un avance del 1,2%. La corrección de la demanda doméstica parece estar llegando a su fin, si bien hacia adelante es probable que la fuerte contribución de la demanda externa se vaya moderando. Se espera que la economía crezca alrededor del 0,3% en el 2019. La desaceleración de la inflación siguió en los últimos meses hasta situarse por debajo del 10% en septiembre. En este contexto, el banco central recortó el tipo de interés en 425 puntos básicos en julio y en otros 325 puntos básicos en septiembre hasta el 16,5%.

Con datos de agosto del 2019, el volumen total de crédito en el sistema disminuyó un 6,1% interanualmente (+0,6% en moneda local y -14,6% en moneda extranjera). El ratio de mora del sistema se sitúa en el 4,6% en agosto del 2019.

Argentina

Tras el resultado de las elecciones primarias a mediados de agosto se produjo una salida de capitales que llevó a una fuerte depreciación del tipo de cambio, situación que se intentó paliar con una política monetaria fuertemente restrictiva y con medidas de control de capitales. Todo esto resultó en un fuerte aumento de la inflación, una caída de los salarios reales y, por ende, del consumo y de la inversión. El sector exterior será el único apoyo de la actividad, propiciado por el impulso de la depreciación sobre las exportaciones, a lo que se unirá el fuerte ajuste de las importaciones. Hacia adelante, existe incertidumbre sobre las medidas y políticas que se llevarán a cabo tras las elecciones para combatir la crisis.

En el sistema financiero, los créditos y depósitos crecieron a tasas elevadas, si bien con notable influencia de la elevada inflación. Los indicadores de rentabilidad son muy altos (ROE: 41,1% y ROA: 4,5% en julio del 2019) y la morosidad aumenta, con una tasa de mora del 4,7% en julio del 2019.

Colombia

La economía sigue recuperándose, con un crecimiento anual en torno al 3,0% en promedio en los dos primeros trimestres del año, tras avanzar un 2,6% en el conjunto del 2018. La recuperación sigue liderada por el consumo, mientras que se está consolidando la inversión no relacionada con la construcción. Hacia adelante, se espera cierta moderación del consumo privado ante el deterioro del mercado de trabajo y la debilidad de la confianza, aunque se compensará en parte por el mayor gasto asociado con el aumento de la inmigración, mientras que la inversión en construcción debería empezar a mostrar signos de recuperación. Con todo, se espera que el crecimiento se mantenga relativamente estable alrededor del 3% en los próximos trimestres. La autoridad monetaria de Colombia mantuvo la tasa de referencia en el 4,25% durante el trimestre.

El crédito total del sistema creció un 7,7% interanual en julio del 2019, con una tasa de mora del 4,7%. Los depósitos totales aumentaron un 6,9% interanual en el mismo período.

Perú

La actividad continuó desacelerándose en el segundo trimestre del año, lo que se refleja en un crecimiento anual algo por debajo del 2% en promedio en el primer semestre desde tasas alrededor del 4% del 2018. Este crecimiento débil responde al mal desempeño de las actividades primarias, que permanecen en terreno negativo por factores de carácter temporal. Los indicadores más recientes apuntan a que el crecimiento anual podría repuntar ligeramente por encima del 3% en promedio en el segundo semestre. No obstante, continúa el riesgo de que el reciente aumento de la incertidumbre política termine pesando sobre la confianza en los próximos trimestres. En este contexto, con una inflación por debajo del objetivo del 2%, el banco central bajó el tipo de interés en 25 puntos básicos hasta el 2,5% en agosto y, a pesar de no haber realizado ningún movimiento en los últimos meses, se mantiene la posibilidad de alguna bajada adicional más adelante.

El sistema bancario presentó tasas moderadas de crecimiento interanual en créditos y depósitos (+7,1% y +9,5% respectivamente, en julio del 2019), con niveles de rentabilidad razonablemente altos (ROE: 18,8%) y mora contenida (ratio de mora: 2,6%).

Tipos de interés finales (Porcentaje)

	30-09-19	30-06-19	31-03-19	31-12-18	30-09-18	30-06-18	31-03-18
Tipo oficial BCE	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Euribor 3 meses (1)	(0,42)	(0,33)	(0,31)	(0,31)	(0,32)	(0,32)	(0,33)
Euribor 1 año (1)	(0,34)	(0,19)	(0,11)	(0,13)	(0,17)	(0,18)	(0,19)
Tasas fondos federales Estados Unidos	1,90	2,40	2,43	2,40	2,18	1,91	1,67
TIIE (México) (1)	8,20	8,51	8,52	8,41	8,11	7,93	7,83
CBRT (Turquía)	16,31	23,86	25,50	24,06	24,01	17,77	12,75

• ⁽¹⁾ Calculado como media del mes.

Tipos de cambio (Expresados en divisa/euro)

	Cambios finales			Cambios medios
	30-09-19	∆% sobre 30-09-18	∆% sobre 31-12-18	Ene.-Sep. 19	∆% sobre Ene.-Sep. 18
Peso mexicano	21,4522	1,5	4,8	21,6315	5,1
Dólar estadounidense	1,0889	6,3	5,2	1,1236	6,3
Peso argentino	62,4130	(26,7)	(30,6)	62,4130	(26,7)
Peso chileno	790,19	(3,1)	0,7	770,44	(2,6)
Peso colombiano	3.769,78	(8,2)	(0,6)	3.639,63	(5,3)
Sol peruano	3,6805	3,6	4,9	3,7378	4,2
Lira turca	6,1491	13,3	(1,5)	6,3401	(13,1)