Entorno macroeconómico y sectorial

El crecimiento global se está ralentizando, dadas las presiones proteccionistas que afectaron al sector industrial global y al comercio internacional, aunque los datos del primer trimestre apuntan a cierta estabilización, apoyada en la solidez del sector servicios, la fortaleza del empleo y la baja inflación. Este desempeño es generalizado por regiones, con la desaceleración cíclica en Estados Unidos, la moderación tendencial del crecimiento en China y la consolidación de un menor crecimiento en Europa. Así, las previsiones de crecimiento mundial se sitúan en torno al 3,3% en el 2019 y el 2020, lo que implica un aterrizaje suave. Sin embargo, el deterioro de las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China desde finales de abril suponen un riesgo importante para la economía global.

En términos de política monetaria, los principales bancos centrales señalaron su intención de adoptar nuevas medidas que supongan un estímulo para contrarrestar la elevada incertidumbre sobre la economía así como el continuo descenso de las expectativas de inflación a largo plazo. La Reserva Federal, tras subir los tipos de interés de referencia al 2,50% en diciembre, sentó las bases para el inicio de la bajada de tipos de interés ante unas perspectivas de un crecimiento más moderado, lastrado por la amenaza comercial y la incertidumbre política. Por su parte, el BCE reforzó la orientación acomodaticia de la política monetaria, aprobando un nuevo programa de provisión de liquidez, retrasando su compromiso de mantener los tipos de interés en los niveles actuales hasta mediados del 2020, y señalando que dispone de un abanico de instrumentos para luchar eventualmente contra los riesgos de crecimiento e inflación, incluyendo la reducción de los tipos de depósito o la revitalización del programa de compra de bonos. De esta forma, los tipos de interés se mantendrán bajos durante más tiempo en las grandes economías, lo que permite ganar margen de maniobra a los países emergentes.

España

Los datos más recientes confirman que el PIB avanza a un ritmo superior al del resto de la zona euro, con un crecimiento del 0,7% en el primer trimestre del 2019 y una tasa de entre el 0,6% y 0,7% esperada para el segundo. La actividad fue impulsada por la inversión en maquinaria y equipo, así como por el turismo, lo que compensó la moderación del consumo, tanto público como privado, y las exportaciones de bienes.

En cuanto al sistema bancario, continúa el desapalancamiento del sistema y la mejora de los indicadores de calidad de activos (la tasa de mora se situó en el 5,7% en abril del 2019). La rentabilidad sigue presionada (ROE del 5,8% en el primer trimestre del 2019) por el entorno de bajos tipos de interés y los menores volúmenes de negocio. Las entidades españolas mantienen holgados niveles de solvencia y liquidez.

Estados Unidos

En el primer trimestre del 2019, el PIB creció un 3,1% en tasa intertrimestral anualizada, el ritmo más elevado en cuatro años, y se espera un crecimiento por debajo del 2% en el segundo trimestre. La mayor contribución en el primer trimestre provino de las exportaciones netas, la acumulación de inventarios y el gasto de los gobiernos locales. No obstante, el consumo privado y la inversión fija mostraron una desaceleración, reflejando caídas en el consumo de durables y la construcción residencial. En ausencia de presiones inflacionistas, la Reserva Federal podría bajar los tipos de interés, lo que supondrá un factor de apoyo para prevenir una mayor desaceleración ante el aumento de la incertidumbre y la prolongación de las disputas comerciales todavía por resolver.

Los datos de actividad bancaria más recientes (mayo del 2019) muestran que el crédito y los depósitos crecen a tasas del 4,3% y 5,1%, respectivamente. La morosidad continúa a la baja; así, la tasa de mora se sitúa en el 1,55% en el primer trimestre del 2019.

México

El PIB se contrajo en el primer trimestre del año (-0,2% en tasa intertrimestral) y se mantiene débil en el segundo a pesar de la solidez del sector servicios. Esta debilidad se debe a diversos factores: el retraso en la ratificación del nuevo acuerdo comercial USMCA (Acuerdo Estados Unidos, México y Canadá, por sus siglas en inglés), la debilidad de la inversión, la continua incertidumbre por factores externos e internos, la desaceleración del sector manufacturero en Estados Unidos y la ralentización del consumo privado y de la creación de empleo. El banco central se mantiene cauteloso, pero el buen comportamiento de la inflación (previsión de 3,4% en el 2019) y del tipo de cambio permitirían recortar los tipos de interés para paliar la desaceleración del crecimiento.

El sistema bancario sigue creciendo en términos interanuales. Con datos de mayo del 2019, los créditos y los depósitos crecen un 8,3% y un 7,6%, respectivamente, con aumentos en todas las carteras. La morosidad se mantiene contenida (2,16%, frente al 2,20% doce meses antes) y los indicadores de capital son holgados.

Turquía

La economía turca salió técnicamente de la recesión en el primer trimestre del 2019, al crecer un 1,3% en tasa trimestral, mientras que en tasa anual continúa en terreno negativo y cayó un 2,6%. Se espera que la economía crezca en torno a un 0,3% en el conjunto del 2019. Sin embargo, los riesgos continúan existiendo y una combinación de políticas prudentes sigue siendo clave para mantener viva la tendencia de recuperación. El proceso desinflacionario continuó en los primeros meses del año a mayor ritmo de lo esperado lo que permitió que la inflación se redujese desde un 20,3% en diciembre del 2018 al 15,7% en junio de este año. En este contexto, se puede iniciar un ciclo de recortes de tipos de interés oficiales.

Con datos de mayo del 2019, el volumen total de crédito en el sistema creció un 8,9% interanualmente (-0,1% en moneda local y +25,4% en moneda extranjera, afectado por el efecto de la variación del tipo de cambio). El ratio de mora del sistema se sitúa en el 4,2% en mayo del 2019.

Argentina

En el primer semestre del 2019, la economía mejoró lentamente tras el registro de una fuerte contracción en el 2018 como consecuencia de la crisis cambiaria y los efectos de una severa sequía sobre el sector primario. En el primer trimestre del 2019, el PIB se contrajo un 0,2% frente al trimestre previo, mientras que se espera un suave crecimiento a partir del segundo trimestre, impulsado por el buen desempeño de los sectores relacionados con la agricultura y a los efectos positivos de una menor volatilidad, así como al efecto positivo de la mayor confianza de los agentes. Durante el segundo trimestre la inflación ha avanzado a menor velocidad, reflejando la política monetaria contractiva del banco central y la calma en el mercado de divisas, y se espera que comience a descender el año que viene.

En el sistema financiero, los créditos y depósitos crecen a tasas elevadas, si bien con notable influencia de la elevada inflación. Los indicadores de rentabilidad son muy altos (ROE: 41,2% y ROA: 4,5% en abril del 2019) y la morosidad aumenta, con una tasa de mora del 4,2% en abril del 2019.

Colombia

La economía sigue recuperándose a un ritmo lento tras la crisis del precio del petróleo, creciendo en el 2018 un 2,6% y en el primer trimestre del 2019 un 2,8%. Esta recuperación fue liderada por el consumo, tanto privado como público, y recientemente por una recuperación de la inversión no relacionada con la construcción. La inversión en construcción se ve todavía afectada por las secuelas del ciclo económico anterior, ya que el elevado nivel de inventarios condujo a una reducción de los inicios de obra y, por tanto, de la producción del sector. Hacia adelante, se estima que la economía crecerá a mayor ritmo, alcanzando un 3,0% de crecimiento este año.

El crédito total del sistema creció un 6,9% interanual en abril del 2019, con una tasa de mora del 4,7%. Los depósitos totales aumentaron un 6,6% interanual en el mismo periodo.

Perú

El PIB del primer trimestre del 2019 se deterioró, aunque se espera que se recupere ligeramente en el segundo trimestre. Este bajo crecimiento se relaciona con las actividades primarias (industria extractiva), que permanecen en terreno negativo por factores de carácter temporal. Simultáneamente, los indicadores de gasto apuntan a una moderación, mientras que la recuperación en la inversión fue lenta. Se estima un crecimiento para la primera mitad del año en torno a 3%. El banco central mantiene los tipos de interés en el 2,75%, lo que implica un tono expansivo de la política monetaria. Las condiciones de desaceleración transitoria en actividad, la mayor volatilidad externa y las expectativas de inflación ancladas abren la posibilidad de recortar los tipos de interés.

El sistema bancario presenta tasas moderadas de crecimiento interanual en créditos y depósitos (+7,6% y +10,5% respectivamente, en abril del 2019), con niveles de rentabilidad razonablemente altos (ROE: 18,2%) y mora contenida (ratio de mora: 2,5%).

Tipos de interés finales (Porcentaje)

	30-06-19	31-03-19	31-12-18	30-09-18	30-06-18	31-03-18
Tipo oficial BCE	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Euribor 3 meses	(0,33)	(0,31)	(0,31)	(0,32)	(0,32)	(0,33)
Euribor 1 año	(0,19)	(0,11)	(0,13)	(0,17)	(0,18)	(0,19)
Tasas fondos federales Estados Unidos	2,40	2,43	2,40	2,18	1,91	1,67
TIIE (México)	8,51	8,52	8,41	8,11	7,93	7,83
CBRT (Turquía)	23,86	25,50	24,06	24,01	17,77	12,75

Tipos de cambio (Expresados en divisa/euro)

	Cambios finales			Cambios medios
	30-06-19	∆% sobre 30-06-18	∆% sobre 31-12-18	1er Sem. 19	∆% sobre 1er Sem. 18
Peso mexicano	21,8201	4,9	3,1	21,6509	6,6
Dólar estadounidense	1,1380	2,4	0,6	1,1297	7,2
Peso argentino	48,7557	(33,5)	(11,2)	48,7557	(33,5)
Peso chileno	773,68	(2,4)	2,8	763,29	(3,0)
Peso colombiano	3.638,45	(5,6)	2,9	3.602,32	(4,3)
Sol peruano	3,7402	2,0	3,3	3,7516	4,8
Lira turca	6,5655	(18,7)	(7,7)	6,3577	(22,0)