Entorno macroeconómico y sectorial

El PIB mundial creció un 3,8% en el 2018, a pesar de la desaceleración en la segunda parte del año. En el primer trimestre del 2019, el crecimiento global se moderó por la debilidad de las manufacturas y el comercio. Sin embargo, el sector servicios y el empleo siguen siendo robustos. A la desaceleración cíclica de Estados Unidos y la moderación tendencial de China se sumó una inesperada desaceleración de Europa, afectada por las tensiones comerciales globales y por factores idiosincráticos como cambios regulatorios en el sector del automóvil, las rondas de protestas en Francia y, sobre todo, el Brexit.

Ante la mayor debilidad cíclica y en ausencia de presiones inflacionistas, los principales bancos centrales han reaccionado con políticas monetarias más acomodaticias. La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), tras subir los tipos de interés de referencia al 2,50% en diciembre, señaló una pausa que probablemente se extienda hasta finales del 2019, y pondrá fin a la reducción de su balance antes de lo previsto. El Banco Central Europeo, tras finalizar el programa de compra de activos en diciembre y ante un entorno de debilidad de la actividad económica, anunció una nueva ronda de subastas de liquidez y señaló un retraso en la subida de tipos de interés, que no se espera hasta mediados del 2020 como pronto. Igualmente, las autoridades chinas adoptaron estímulos fiscales y monetarios tras las señales de debilitamiento de la actividad. De esta forma, los tipos de interés se mantendrán bajos por más tiempo en las economías desarrolladas, lo que permite ganar margen de maniobra a los países emergentes. Estos estímulos son un factor de apoyo al crecimiento, si bien se prevé una moderación del mismo.

España

La economía española creció un 2,6% en el 2018, muy por encima de la zona euro (1,8%). En el primer trimestre del 2019, el crecimiento se mantiene sólido por el dinamismo del consumo público y privado, mientras que las exportaciones y la inversión en maquinaria y equipo se ralentizan. En los próximos trimestres la economía será menos dinámica por el agotamiento del estímulo fiscal y el menor tono global, mientras que la incertidumbre sobre política económica seguirá pesando negativamente sobre la actividad.

En cuanto al sistema bancario, continúa el desapalancamiento del sistema y la mejora de los indicadores de calidad de activos (tasa de mora del 5,8% en enero del 2019). La rentabilidad sigue presionada (ROE del 5,4% a cierre del 2018) por el entorno de bajos tipos de interés y los menores volúmenes de negocio. Las entidades españolas mantienen holgados niveles de solvencia y liquidez.

Estados Unidos

Estados Unidos creció un 2,9% en el 2018, su tasa de paro cayó por debajo del 4% y la Fed subió los tipos hasta el 2,50%. El crecimiento se está moderando por el aumento de los tipos de interés, la desaceleración global, el agotamiento del estímulo fiscal y la incertidumbre política. Algunos indicadores financieros muestran un aumento del riesgo de recesión, pero la economía mantiene un buen ritmo de crecimiento, sobre todo el consumo. La pausa en las subidas de tipos es un factor de apoyo.

Los datos de actividad bancaria más recientes muestran que el crédito y los depósitos crecen a tasas del 5,2% y 3,3%, respectivamente. La morosidad continúa a la baja, así la tasa de mora se sitúa en el 1,57% en el cuarto trimestre del 2018.

México

La economía cerró el año 2018 con un crecimiento del 2%. En los primeros meses del 2019, el sector servicios se muestra resistente, el consumo privado da señales positivas tras la debilidad del cuarto trimestre del 2018, la inversión privada sigue débil y el sector manufacturero y las exportaciones se están moderando. El banco central mantiene un sesgo restrictivo; sin embargo, el buen comportamiento de la inflación y el tipo de cambio permitiría recortar los tipos de interés para paliar la previsible desaceleración del crecimiento.

El sistema bancario sigue creciendo en términos interanuales. Con datos a febrero del 2019, créditos y depósitos crecen un 9,4% y un 8,5%, respectivamente, con crecimientos en todas las carteras. La morosidad se mantiene contenida (2,11%, frente al 2,20% doce meses antes) y los indicadores de capital son holgados.

Turquía

La economía creció un 2,6% en el 2018, tras registrar dos trimestres consecutivos de caída. El consumo y la inversión registraron una fuerte contracción, parcialmente compensada por la demanda externa. A principios del 2019, la actividad siguió cayendo pero podría empezar a recuperar. Los tipos de interés seguirán elevados mientras que no se resuelva la presión cambiaria y se modere la inflación. El Gobierno anunció un nuevo plan económico, con medidas como la capitalización de la banca y el fortalecimiento de la calidad de sus activos.

Con datos de cierre del primer trimestre del 2019, el sistema bancario muestra tasas de crecimiento elevadas. El crédito total del sistema (ajustado del efecto del tipo de cambio) creció un 18,1% con crecimiento en todas las carteras, impulsado especialmente por la banca pública tras el paquete de medidas del gobierno para apoyar a las pymes. El ratio de mora del sistema se sitúa en el 4,1%.

Argentina

La economía registró una fuerte contracción en el 2018 (el PIB cayó un 2,5%) tras la crisis cambiaria y una severa sequía, si bien hay indicios de una tibia recuperación de la actividad al cierre del primer trimestre del 2019. El FMI aprobó un desembolso de 10.800 millones de dólares estadounidenses tras concluir favorablemente la tercera revisión de su programa de asistencia. La inflación sigue alta y con elevada inercia por el impacto de la depreciación cambiaria, y ello a pesar de la política monetaria más contractiva. En el sistema financiero, créditos y depósitos crecen a tasas elevadas, si bien con notable influencia de la elevada inflación. Los indicadores de rentabilidad son muy altos (ROE: 37% y ROA: 4,2% a enero del 2019) y la morosidad se mantiene en niveles contenidos, con una tasa de mora del 3,2% en enero del 2019.

Colombia

La economía colombiana creció un 2,6% en el 2018. En el primer trimestre del 2019, el crecimiento se mantiene gracias al empuje del consumo privado y del gasto público, mientras que la inversión no despega. Con una demanda débil y baja inflación (alrededor del 3%), el banco central mantiene los tipos de interés en el 4,25% y previsiblemente no los subirá en el corto plazo. El crédito total del sistema creció un 5,9% interanual a enero del 2019, con una tasa de mora del 4,7%. Los depósitos totales aumentaron un 4,7% desde enero del 2018.

Perú

Tras crecer un 4% en el 2018, el crecimiento se está moderando, principalmente por el sector primario, la construcción y la reciente caída de la inversión pública. El banco central mantiene los tipos de interés en el 2,75%, lo que implica un tono expansivo de la política monetaria. En los próximos meses se espera una subida de tipos de interés. El sistema bancario presenta tasas moderadas de crecimiento interanual en créditos y depósitos (+9,3% y +5,7% respectivamente, a enero del 2019), con niveles de rentabilidad razonablemente elevados (ROE: 18,5%, ROA: 2,7%).

Tipos de interés finales (Porcentaje)

	2019	2018
	1er Trim.	4o Trim.	3er Trim.	2o Trim.	1er Trim.
Tipo oficial BCE	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Euribor 3 meses	(0,31)	(0,31)	(0,32)	(0,32)	(0,33)
Euribor 1 año	(0,11)	(0,13)	(0,17)	(0,18)	(0,19)
Tasas fondos federales Estados Unidos	2,43	2,40	2,18	1,91	1,67
TIIE (México)	8,52	8,41	8,11	7,93	7,83
CBRT (Turquía)	25,50	24,06	24,01	17,77	12,75

Tipos de cambio (Expresados en divisa/euro)

	Cambios finales			Cambios medios
	31-03-19	∆% sobre 31-03-18	∆% sobre 31-12-18	1er Trim. 19	∆% sobre 1er Trim. 18
Peso mexicano	21,6910	3,8	3,7	21,8057	5,6
Dólar estadounidense	1,1235	9,7	1,9	1,1358	8,2
Peso argentino	48,9734	(49,3)	(11,6)	48,9734	(49,3)
Peso chileno	765,20	(2,5)	4,0	757,96	(2,3)
Peso colombiano	3.585,02	(4,5)	4,5	3.561,35	(1,5)
Sol peruano	3,7275	6,7	3,6	3,7738	5,4
Lira turca	6,3446	(22,8)	(4,5)	6,1102	(23,2)